Специалисты знают, что японская иена является хронически слабой валютой. К середине июля нынешнего года курс иены к доллару США опустился до планки 164. Это рекордно низкий курс за последние 40 лет. Денежные власти Японии время от времени проводят валютные интервенции для того, чтобы притормозить ослабление иены. Каждая такая интервенция обходится Японии в несколько десятков миллиардов долларов (впрочем, интервенции проводятся не только с помощью американского доллара, но также других резервных валют). СМИ подобные интервенции не считают чем-то экстраординарным, а потому сообщают о них очень лаконично, без особых комментариев.
Но вот последняя валютная интервенция Токио получила большую огласку в мировых СМИ по той причине, что она стала совместной, к ней присоединились США. Интервенция была двухшаговой. Первый шаг был сделан 30 июля. По данным Reuters, Банк Японии в этот день потратил почти 59 млрд долларов на покупку иены. 31 июля был сделан второй шаг, который обошелся Японии в 36,58 млрд долларов. И во второй день к операции подключились американцы. Официально объём американской интервенции не раскрыт. Некоторые эксперты говорят, что, может быть, от 5 до 10 млрд долларов. А другие говорят, что и того меньше. Причем американцы проводили покупку иены не долларами, а евро.
Америка вообще крайне редко проводит валютные интервенции. Ведь они проводятся для того, чтобы приравнять валюты к американскому доллару. Америку можно сравнить с поручиком, который всегда шагает в строю «правильно». И «рота» (другие страны с их валютами) должны подстраиваться под ногу «поручика». А если кто-то из «роты», по мнению «поручика», шагает не в ногу, то «поручик» его может наказать. Например, когда кто-то из «роты» сильно занижает курс валюты, что, с точки зрения командира, является серьезными проступком, называемым «валютным демпингом».
Итак, 31 июля «поручик» неожиданно проявил милосердие к отстающему «японскому солдату» и помог ему шагать в ногу с остальными. Некоторые наблюдатели объяснили это тем, что сильное ослабление иены по отношению к доллару повышало конкурентоспособность японского экспорта и способствовала изменению баланса американо-японской торговли в пользу страны Восходящего солнца. Да, такой мотив в действиях Вашингтона присутствовал. Но он был далеко не главным.
Вашингтон крайне озабочен тем, чтобы Япония не начала проводить валютные интервенции с помощью долларов, которые она долгие годы накапливала в своих резервах. И эти доллары имеют форму преимущественно американских казначейских бумаг. На сегодняшний день Япония занимает первое место среди стран мира по портфелю американских долговых бумаг.
Долгие годы первое место по портфелю американских казначейских бумаг занимал Китай. Но, начиная с 2013 года, Поднебесная аккуратно, потихоньку-полегоньку стала сбрасывать такие бумаги. Пиковый показатель у Китая равнялся 1,3 трлн долларов. На май 2026 года портфель американского долга снизился до 659 млрд долларов. Т. е. вдвое по сравнению с историческим максимумом.
Одновременно стало наблюдаться ускоренное накопление бумаг американского государственного долга в резервах других стран. Прежде всего, Японии. В 2019 года Страна восходящего солнца обошла Поднебесную и стала главным иностранным держателем казначейских бумаг США. Среди других стран, которые стали ускоренно покупать американские бумаги, следует назвать Великобританию, Бельгию, Каймановы острова, Люксембург, Канаду и др. Кстати, Великобритания также обошла Китай, оттеснив его на третье место.
Вот последние данные Минфина США о величине портфелей американских казначейских бумаг у ведущих зарубежных держателей (млрд долларов, по состоянию на май 2026 г.): Япония – 1143,1; Великобритания 948,6; Китай (КНР) – 659,3; Бельгия – 472,0; Каймановы острова – 471,3; Люксембург – 436,0; Канада – 435,8; Ирландия – 357,2; Франция – 393,1; Тайвань – 306,0; Швейцария – 281,1; Сингапур – 278, 0; Гонконг – 271,9; Норвегия – 207,3.
Не будет натяжкой утверждение, что величина портфеля американских казначейских бумаг, а главное динамика этой величины, является лакмусовой бумажкой, позволяющей оценивать степень лояльности страны Вашингтону. У большинства перечисленных выше стран в течение года (с мая 2025 г. по май 2026 г.) величина портфелей американского долга заметно росла. Скажем, у Великобритании прирост составил 139,2 млрд долларов (+17,2%). У Бельгии – 56,5 млрд долл. (+13,6%). У Ирландии – 37,9 млрд долл. (+11,9%).
А вот у Китая сокращение указанного портфеля за год составило 73,4 млрд долл. (- 11,3%). У Индии – 54,0 млрд долл. (-23,0%). У Бразилии – 44,1 млрд долл. (-20,7%).
А какой была динамика у Японии за указанный год? В мае прошлого года портфель американских казначейских бумаг страны Восходящего солнца равнялся 1.143 млрд долларов. Получается, что за год величина портфеля не изменилась. До февраля нынешнего года портфель рос. А потом началось его сокращение. Вот цифры по месяцам 2026 года (млрд долл.): февраль – 1239.3; март – 1191,6; апрель – 1209,9; май – 1143,1.
Резкое сокращение портфеля в мае произошло по той причине, что Банк Японии проводил одну из крупнейших валютных интервенций, призванных поддержать слабеющую иену. Временный эффект от весенней интервенции был. Но он полностью испарился к июню. А в июле, как я выше отметил, иена продемонстрировала новый антирекорд, опустившись до уровня, который последний раз фиксировался в 1986 году.
Конечно, в Вашингтоне обратили внимание на то, что Япония, которая исправно покупала большие партии американских казначейских бумаг США, в последний год стала плохо себя вести. Но не потому, что не желает исполнять свою функцию вассала Вашингтона, а потому, что не может. Страна восходящего солнца больше не в состоянии наращивать портфель американского долга. Но хотя бы она не должна его транжирить на проведение валютных интервенций! Вашингтон время от времени давал Токио взаймы доллары для интервенций в рамках валютного свопа (под обеспечение казначейских бумаг из резерва Японии). Но это не лечение болезни, а лишь временное обезболивающее.
Нынешнюю так называемую совместную валютную интервенцию США и Японии по поддержке иены я воспринимаю как некий акт отчаяния. Но не со стороны Токио, а со стороны Вашингтона. Участие США было чисто символическим. К тому же его «патронами» для интервенций были не доллары США, а евро. А ведь нечто похожее в ближайшее время может произойти с другими союзниками Вашингтона, держащими крупные портфели американского долга. Я совсем не исключаю, что может начаться значительное ослабление к доллару британского фунта стерлингов и евро. И союзникам Вашингтона может прийти в голову мысль о необходимости поддержания своих валют с помощью интервенций. А чем они будут проводить валютные интервенции? Долларами из своих портфелей американских казначейских бумаг.
А чтобы не допустить со стороны союзников эмансипации от американских долговых бумаг, денежными властям США придется поддерживать аппетит на такие бумаги путем повышения процентных ставок. Во-первых, ключевой ставки Федерального резерва США. Во-вторых, процентных ставок по бумагам, эмитируемых американским Минфином. Сегодня оба института американских денежных властей явно настроены на то, чтобы процентные ставки повышать.
Кевин Уорш занял пост главы ФРС США в мае этого года. Он ставленник 47-го президента США Дональда Трампа. Трамп неоднократно заявлял (еще до назначения Уорша), что рассчитывает на то, что его ставленник будет снижать ключевую ставку. Мол, такое снижение необходимо для того, чтобы минимизировать бюджетные расходы на обслуживание государственного долга (они уже превысили 1 трлн долларов в год, что даже больше расходов на оборону). Но Трамп за несколько последних месяцев заварил такую кашу (война на Ближнем Востоке и проч.), что на первое место вышла цель максимизации бюджетных расходов. А минимизация расходов на обслуживание государственного долга отложена на неопределенное будущее. А если на первое место вышло наращивание бюджетных расходов, значит, можно говорить о согласии по умолчанию со стороны президента на неуемный рост государственного долга (который уже в этом месяце пробьет планку в 40 трлн долларов). И в конце концов это означает курс на наращивание процентных ставок – ключевой и по казначейским бумагам США.
Обращу внимание на такую «мелочь»: традиционно процентные ставки по казначейским бумагам США были ниже ключевой ставки ФРС США. Считалось, что указанные бумаги являются финансовым инструментом с нулевым рисков. А потому они заслуживают такого «дисконта». Сейчас уже другие времена. Напомню, что на сегодняшний день ключевая ставка ФРС равняется 3,50-3,75%. По данным на 5 августа 2026 года, купонный процент по 10-летним казначейским облигациям США составлял 4,61%. Т. е. существенно выше ключевой ставки. По прогнозам компании Trading Economics, к концу текущего квартала этот показатель достигнет 4,70%.
Интересно, как может себя повести Япония с учетом того, что казначейские бумаги США будут увеличивать свою доходность? Думаю, что одной рукой денежные власти Страны восходящего солнца будут покупать эти бумаги, а другой – продавать (для проведения валютных интервенций и поддержания иены). А в целом будет бег на месте. Но этот бег на месте не будет вечным. Он закончится крахом. Главная причина краха – «печатный станок», который находится по другую от Японии сторону Тихого океана. Речь идет даже не об одном, а двух печатных станках Соединенных Штатов. Один станок находится в ведении Федерального резерва, он производит американские доллары. Другой станок находится в ведении Минфина. С него сходят казначейские бумаги (облигации, ноты, векселя).
Об угрозе, которая исходит от печатного станка ФРС США для Америки и всего мира, говорят и пишут регулярно. Размышления по поводу так называемой «совместной валютной интервенции» Японии и США, проведенной 31 июля, подвели меня к мысли, что второй станок не менее опасен. И его разгон наверняка приведет в ближайшее время к разрушению существующего мирового финансового порядка.
Фото: @SprinterPress
